Полюс опубликовал отчёт по МФСО за 2025 год. Картина получается неоднозначной: чистая прибыль компании немного подросла. А вот затраты увеличились много больше. Разбираемся, стоит ли покупать акции компании в 2026 году и как на неё повлияет «иранский» фактор.
Отчёт компании за 2025 год не преподнес рынку никаких сюрпризов.
Главный нюанс, который нужно понимать при оценке результатов «Полюса», связан с валютой. Золото — это глобальный товар, который торгуется в долларах США. Компания продаёт свою продукцию по мировым ценам, но отчитывается перед акционерами в рублях. В 2025 году российская валюта укреплялась, и это плохо повлияло на итоговые цифры.
Если же посмотреть на операционные результаты в долларах, которые компания также раскрывает, то станет видно, что бизнес чувствовал себя гораздо лучше: выручка в долларовом выражении выросла примерно на 19%, а показатель EBITDA увеличился на 12%. Проще говоря, компания заработала больше золота в пересчёте на твердую валюту, но из-за курсовых колебаний в рублёвом отчёте этот рост оказался сглажен.
Добыча золота за год снизилась на 16%, до 2,53 млн унций. Это не стало сюрпризом для рынка, поскольку компания заранее предупреждала о плановом падении. Оно связано с технологическим процессом на ключевых месторождениях компании — «Олимпиада» и «Благодатное». Там сейчас происходит переход на новые этапы разработки карьеров, что временно снижает объёмы извлекаемого металла. В самой компании прогнозируют, что в ближайшие два года добыча сохранится примерно на этом же уровне и составит 2,5-2,6 млн унций.
Что действительно обращает на себя внимание в отчёте, так это резкий рост капитальных затрат. Компания потратила на инвестиции 180,8 млрд рублей, что на 54% больше, чем годом ранее.
Большая часть денег идёт на развитие крупных проектов, которые станут основой для будущего роста. Речь о легендарном месторождении Сухой Лог, а также о Чульбаткане, Чёртовом Корыте. По сути, сейчас компания закладывает фундамент для следующего этапа увеличения производства, но плата за это — многомиллиардные вложения, которые давят на прибыль в моменте.
Компания уже обозначила ориентир по капитальным затратам на 2026 год: они составят от 2,2 до 2,6 млрд долларов. Учитывая возможную девальвацию, в рублях это будет значительно более внушительная сумма, чем в 2025 году.
Ещё один момент, который немного смущает инвесторов, — это рост себестоимости добычи, известной как TCC (Total Cash Costs). Но здесь важно не путать причину со следствием. Удорожание производства связано не с ухудшением эффективности горных работ, а с ростом налоговой нагрузки.
На фоне высоких цен на золото государство повысило налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ), и теперь доля этого налога в структуре затрат компании достигает 40%. Это становится ключевым фактором, влияющим на маржинальность бизнеса. Компания по-прежнему зарабатывает хорошо, но заметная часть прибыли уходит в бюджет.
По дивидендам «Полюс» выплачивает около 30% от EBITDA (доходы до вычета процентов по кредитам, налогов и амортизации активов). Учитывая, что цены на золото остаются высокими, потенциал для выплат хороший. Но в период активного развития крупных месторождений менеджмент может гибко подходить к вопросу выплат, чтобы оставить деньги для новых инвестиций.
Для «Полюс Золото» 2025 год получился удачным. Высокий рост цен в долларах нивелировал даже фактор крепкого рубля. Но из-за высоких вложений в инфраструктуру компания не смогла показать мощного увеличения прибыли и выручки. И всё-таки в долгосрочной перспективе акции хороши для покупки.
В моменте цене акций «Полюса», которая на 18 марта составляет 2026 года 2397 рублей, мог бы помочь конфликт на Ближнем Востоке. Он усилил неопределённость, что должно было побудить инвесторов перекладываться в защитные активы, в том числе золото. Но драгметалл ведёт себя не так, как ожидалось: вместо резкого взлета цена уже третью неделю держится в районе 5000 долларов за унцию . Парадокс объясняется тем, что инвесторы сейчас боятся не столько самой войны, сколько её последствий — взлетевшие цены на нефть разгоняют инфляцию, что вынуждает Федеральную резервную систему США отказываться от снижения ставок. Высокие ставки делают доллар более привлекательным и доходным активом, а золото, по которому вы не получаете процентов, в отличие от облигаций США, проигрывает эту битву.
Дальнейшая судьба золота теперь напрямую зависит от того, затянется ли война: если конфликт продолжится, усугубляя кризис, интерес к защитному активу вернётся, но пока рынки верят в быстрое завершение и предпочитают доллар
На фоне этого с осторожностью инвестируйте в акции «Полюс Золота» сейчас. Но помните, что в долгосрочной перспективе этот актив будет очень интересными для покупки.