Дмитрий Исаков
Профессиональный инвестор, финансист, 15 лет на финансовых рынках, окончил НИУ «Высшая школа экономики», MBA «Управление инвестициями».
С точки зрения возможных дополнительных факторов очевидно, на курс рубля будут влиять:
• дефицит государственного бюджета — последний всё нарастает во многом из-за недополученных экспортных нефтегазовых доходов, в том числе в силу крепкого рубля (напоминаем, что в бюджет среднегодовой курс рубля заложен в размере 96,5 за доллар), поэтому для восполнения дефицита вполне вероятно плавное ослабление национальной валюты.
• состояние торгового баланса — сезонное восстановление импорта и снижение экспортных доходов сужает профицит торгового баланса и усиливает спрос на валюту со стороны импортёров, что в свою очередь способно ослабить курс рубля.
В этом контексте в качестве основных причин беспрецедентного укрепления рубля стоит выделить:
• экстремально высокую ключевую ставку ЦБ, причём важен даже не сам размер ключевой ставки, а длительно проводимая жёсткая денежно-кредитная политика.
• сверхнормативные продажи выручки российскими экспортёрами. Согласно данным Росфинмониторинга, при нормативе в 40% экспортёры в среднем продавали порядка 70% выручки, а в пиковые месяцы объём достигал 97% (в марте 2025-го).
Понятно, что в таких условиях избыточного предложения валюты и высокого спроса на рубль у национальной валюты не было других вариантов, кроме укрепления.
Учитывая, что цикл смягчения денежно-кредитной политики уже начался и крепкий рубль не выгоден ни бюджету, ни экспортёрам, а мы ещё раз напомним, что наша экономика по-прежнему остаётся экспортоориентированной, мы полагаем, что к концу 2022 года рубль способен ослабиться до уровня 95 рублей за доллар. Однако мы полагаем, что ослабление не будет резким. В качестве первой цели мы выделяем уровень 88 рублей за доллар, достижение которого ожидаем ближе к сентябрю.Анализ графика валютной пары USD/RUB показывает, что от своих максимумов в ноябре 2024 года рубль укрепился на приличные 25%. Однако укрепление рубля мы рассматриваем в качестве скорее локального отклонения от тренда на ослабление, чем его перелома.
Ситуация глобального ослабления рубля в целом, на наш взгляд, является закономерной, так как страна имеет экспортно-сырьевую направленность. А значит, экспортные компании и государство заинтересованы в слабом рубле, так как выручка при экспорте будет носить валютный характер, а затраты всегда в рублях. Что порождает прямую заинтересованность в глобальном ослаблении национальной валюты.
