Прежде чем инвестировать капитал в облигации, стоит познакомиться с таким понятием, как дюрация. О том, что означает этот термин и какую роль экономический показатель играет при формировании облигационного портфеля, читайте в статье.
Дюрация облигации — это
Дюрация простыми словами — это средний срок полного возврата инвестиций. Данный термин даёт понимание того, за сколько дней/месяцев/лет вложенный капитал окупит инвестиции.
Что касается дюрации облигации, то она показывает, за какой промежуток времени полностью окупятся инвестиции в долговую ценную бумагу. В данном случае дюрация оценивает эффективный срок до погашения облигации.
Под эффективным сроком понимается учёт всех купонных платежей по облигации, её амортизация и оферта. Если же купленная облигация является бескупонной долговой бумагой, то дюрация в таком случае равна сроку её полного погашения.
Для чего используется показатель
При вложении капитала в инвестиционный инструмент дюрация помогает оценить потенциальный срок возврата инвестиций. Если данный экономический показатель рассматривать в рамках банковского сектора, то дюрация необходима для определения среднего срока возврата выданных клиенту денежных средств.
Формулы расчёта
Сегодня благодаря развитию цифровых технологий самостоятельный расчёт дюраций инвестору не требуется. Её значение по каждой ценной бумаге можно посмотреть на любом специализированном финансовом портале. Однако бывает, что значения, представленные на сайте, не соответствуют действительности. В таком случае может потребоваться ручной расчёт дюрации по формулам. Рассмотрим несколько основных методик вычисления показателя.
Дюрация Маколея
Самый популярный способ расчёта дюрации — использование метода, разработанного канадским экономистом Фредериком Маколеем.
Чтобы рассчитать дюрацию Маколея, необходимо сложить все будущие платежи по облигации с учётом срока их поступления и поделить результат на рыночную цену облигации с учётом накопленного купонного дохода.
Накопленный купонный доход (НКД) — часть следующей купонной выплаты, которая накопилась с момента последней выплаты по облигации.
Другими словами, если инвестор владел облигацией, а затем решил её продать, то следующий купонный доход он получит не целиком. Компания выплатит ему лишь ту часть, которая была накоплена соразмерно количеству дней, когда облигация принадлежала инвестору.
Формула дюрации Маколея:
- D — дюрация Маколея;
- P — текущая цена облигации;
- t — период обращения бумаги;
- C — размер купонной выплаты;
- y — доходность облигации;
- n — общее число купонов;
- M — номинал облигации.
Пример расчёта дюрации:
Допустим, стоимость ценной бумаги в момент погашения (M) и её текущая цена (P) равны между собой и составляют 1000 рублей. Размер купона (C) — 10% и выплачивается один раз в год (t). Облигация выпущена сроком (n) на два года. Доходность до погашения (y) равна 10%.
Решение:
Модифицированная дюрация
Вторым по популярности способом расчёта дюрации можно назвать модифицированную дюрацию. Если формула Маколея определяла эффективный срок до погашения облигации, то модифицированная дюрация вычисляет, на сколько процентов изменится цена облигации при изменении процентной ставки на 1%. В данном случае модифицированная дюрация — показатель, характеризующий степень процентного риска инвестиций.
Расчёт модифицированной дюрации купонной облигации:
- Dm — модифицированная дюрация;
- y — доходность облигации;
- n — число купонов в год.
Используя данные из ранее приведённого примера, рассчитаем показатель модифицированной дюрации:
Срок окупаемости вложений в облигацию при расчёте модифицированной облигации снизился. Таким образом, в случае роста процентных ставок на 1% цена облигации снизится на 1,73%.
Расчёт дюрации облигаций с офертой
Третий способ — воспользоваться формулой расчёта дюрации с офертой (эффективная дюрация).
Ключевая особенность эффективной дюрации — учёт изменений процентной ставки как в большую, так и в меньшую сторону. Воспользоваться формулой для расчёта облигаций с офертой можно в случае, если по долговой ценной бумаге предусмотрена возможность её досрочного выкупа.
Формула эффективной дюрации:
- De — эффективная дюрация;
- Pi− — рыночная цена в случае понижения процентных ставок;
- Pi+ — рыночная цена в случае повышения процентных ставок;
- Po — исходная цена;
- i+ — размер повышенной ставки;
- i− — размер пониженной ставки.
Пример расчёта дюрации:
Предположим, что размер процентной ставки изменяется в диапазоне от −2 до +3%. Используя расчёты из предыдущих пунктов, получим:
- Размер повышенной ставки: i+ = 10% + 2% = 12%
- Размер пониженной ставки: i− = 10% − 3% = 7%
Рыночная цена облигации при повышении ставки на 2%:
Pi+ = 1000 − (1,73 × 2/100% × 1000) = 965,4 руб.
Рыночная цена облигации при понижении ставки на 3%:
Pi− = 1000 + (1,73 × 3/100% × 1000) = 1051,9 руб.
Подставим получившиеся значения в формулу:
Полученное нами значение очень близко к нулю. Это говорит о низкой чувствительности рыночной стоимости облигации к изменению процентных ставок. Простыми словами, низкая дюрация — показатель низкого уровня процентного риска инвестиций.
Простой пример применения
Для полного понимания того, что представляет собой дюрация в реальной жизни, рассмотрим пример.
На рынке есть две компании — А и Б. Обе фирмы предлагают инвесторам десятилетние облигации с эффективной доходностью в 10% годовых.
Компания А заявляет, что готова вернуть номинал облигации и все купонные выплаты только в конце срока. Компания Б же намерена ежемесячно перечислять клиенту часть дохода в виде купона.
Несмотря на тот факт, что финансовый результат в обоих случаях будет одинаковым, облигации компании Б считаются более привлекательными, так как инвестор начинает получать прибыль от своих вложений уже через месяц. Если полученные купоны будут впоследствии реинвестироваться, то в таком случае полный возврат капитала произойдёт раньше, чем через 10 лет. Соответственно, величина дюрации по долговым бумагам компании Б будет меньше.
Как влияет процентная ставка
Если по облигации размер купонных выплат фиксирован, то дюрация долговой бумаги меняется в силу изменения процентных ставок в экономике.
Имейте в виду, что цена облигации и процентные ставки связаны между собой обратной зависимостью: если процентные ставки в экономике растут, то цена ранее выпущенных облигаций падает, и наоборот.
Если же вы не понимаете, в каком направлении будет двигаться ключевая ставка Центрального банка, тогда наиболее правильная стратегия — формирование инвестиционного портфеля с учётом того, чтобы дюрация была примерно равна вашему сроку предполагаемого инвестирования.
Управление облигационным портфелем с помощью дюрации
Инвестиции в ценные бумаги всегда сопряжены с риском частичной или полной потери капитала. И чем больше временной период инвестирования, тем выше неопределённость и степень риска. Именно поэтому инвесторы нередко прибегают к расчёту дюрации по ценной бумаге. Важно заранее определить время возврата инвестиций с учётом дисконтирования потока платежей. Как правило, за ставку дисконтирования зачастую берут ключевую ставку ЦБ.
При формировании облигационного портфеля стоит всегда помнить о следующих свойствах дюрации:
- Размер дюрации по купонным облигациям всегда меньше, чем срок полного погашения долговой бумаги.
- Размер дюрации по бескупонным облигациям равен сроку полного погашения облигации.
- Чем меньше размер выплаты по купону, тем выше дюрация, и наоборот.
- Если инвестор приобретает облигацию по цене ниже номинала (с дисконтом), то размер дюрации будет меньше в сравнении с покупкой этой же бумаги по цене номинала.
Чтобы минимизировать влияние колебаний процентных ставок на портфель облигаций, следует покупать бумаги с меньшей дюрацией.
Однако значение дюрации не является определяющим критерием при вложении средств в облигации, так как оно показывает только процентные риски, но не отражает иные особенности инвестирования. Дюрацию следует учитывать лишь в совокупности с иными критериями выбора ценных бумаг и вкладывать средства в конкретные облигации после их комплексного анализа.
Выпуклость облигаций
Выпуклость облигаций — отношение между рыночным курсом бумаги и её доходности к погашению. Так как рыночный курс облигации меняется не по линейной траектории, то на графике образуется так называемая выпуклость.
Выпуклость облигаций может быть позитивной и негативной.
При положительной (позитивной) выпуклости наблюдается рост цены облигации, что является позитивным моментом для инвестора.
При отрицательной (негативной) выпуклости форма кривой доходности облигации вогнута. Цена долгового инструмента, соответственно, снижается.
На фондовых рынках выпуклость облигаций используется чаще всего профессиональными участниками для оценки привлекательности инвестиционных портфелей.
Делаем выводы
Дюрация облигации — один из важнейших экономических показателей, дающий инвестору понимание того, как быстро он вернёт свои денежные средства обратно.
При инвестировании в долговые инструменты ключевым критерием привлекательности облигации служит размер дюрации. Чем он меньше, тем лучше.
Однако в совокупности с другими критериям отбора (платёжеспособность эмитента, движение ключевой ставки ЦБ и т. д.) не всегда меньший размер дюрации — это хороший признак.
Понимание сути дюрации и того, на что она влияет при выпуске облигации, позволяет инвестору сформировать портфель, исходя из собственной стратегии инвестирования.
Другими словами, при долгосрочном инвестировании стоит ориентироваться на бумаги с повышенной чувствительностью к изменению процентных ставок (большая дюрация). Когда процентные ставки снижаются, рыночная стоимость уже выпущенных облигаций растёт.
При краткосрочной же стратегии лучше сосредоточиться на бумагах с короткой дюрацией. При высокой степени неопределённости на фондовом рынке корпоративные облигации и ОФЗ со сроком погашения до одного года будут меньше страдать от роста процентных ставок.
Популярные вопросы
